С 28 ноября российские компании смогут выпускать новые виды облигаций. На прошедшей неделе Банк России опубликовал изменения в Стандарты эмиссии ценных бумаг, в которых был расширен перечень ESG-облигаций. До этого нововведения российские компании могли выпускать зеленые и социальные облигации, а также облигации устойчивого развития (микс зеленых и социальных). Теперь ассортимент пополнился тремя новыми видами долговых финансовых инструментов: первый — адаптационные облигации, второй — облигации, связанные с целями устойчивого развития, третий — облигации климатического перехода. У каждого долгового инструмента есть свои особенности, с некоторыми из них — на мой взгляд, ключевыми — мы познакомимся поближе. Предлагаю начать с первого и третьего нововведений. Почему в таком порядке — станет понятно по ходу чтения.
В сентябре прошлого года Правительство РФ утвердило национальную таксономию, состоящую из двух частей — зеленых и адаптационных проектов. При этом к тому времени зеленые облигации Центробанк уже ввел в оборот, а адаптационные — нет. То есть вторая часть национальной таксономии временно не имела «своего» финансового инструмента. Но теперь полный комплект: таксономия зеленых проектов является основой зеленых облигаций, таксономия адаптационных проектов является основой адаптационных облигаций.
Зачем России две таксономии?
Это очень распространенный вопрос. Ответ кроется в структуре российской экономики: в нашей стране пока высока доля предприятий так называемых «коричневых» отраслей с высоким уровнем выбросов парниковых газов и загрязняющих веществ. Такие предприятия не могут претендовать на зеленое финансирование. Но если компании готовы вкладывать средства в экологизацию вредных производств путем модернизации — это полезное дело, потому что ведет к сокращению вреда здоровью людей и качеству окружающей среды. Для финансирования таких ответственных процессов, которые не дотягивают до зеленых, и служит таксономия адаптационных проектов, требования которой значительно мягче зеленой и в большей степени учитывают российские особенности и приоритеты. При этом финансовые инструменты, направленные на финансирование как зеленых, так и адаптационных проектов, могут рассчитывать на меры государственной поддержки.
Правда, пока прямых мер поддержки еще нет — ни для зеленых, ни для адаптационных облигаций. Однако опосредованно со схожими целями есть механизм дотации купонной ставки под проекты с применением НДТ.
В рамках госпрограммы «Развитие промышленности и повышение ее конкурентоспособности» Минпромторг РФ предоставляет субсидии из средств федерального бюджета российским организациям на возмещение части затрат на выплату купонного дохода по облигациям, выпущенным в 2019–2024 годах в рамках реализации инвестиционных проектов по внедрению наилучших доступных технологий на объектах, оказывающих значительное негативное воздействие на окружающую среду.
Какие облигации выпускать?
Все зависит от объекта финансирования — конкретный проект или деятельность? Это очень важная развилка, где тот или иной выбор ведет к разным сценариям финансирования.
К примеру, нефтяная компания планирует модернизацию действующего объекта по добыче нефти. В результате модернизации улучшаются экологические параметры всей производственной цепочки, в том числе снижаются выбросы парниковых газов. Какой финансовый инструмент отвечает задачам компании? Адаптационные облигации, ведь они предназначены для финансирования конкретных проектов. Поскольку облигации целевые, то в решении о выпуске эмитент должен указать параметры проекта (целевые ориентиры), который планируется реализовать на вырученные от продажи облигаций средства. В дальнейшем ежегодно, вплоть до завершения проекта, компания обязана публиковать отчеты о целевом использовании привлеченных средств.
Критерии проекта, под который выпущены адаптационные облигации, прописаны в адаптационной таксономии. Так, для модернизации действующего объекта по добыче нефти такими критериями, в частности, являются соответствие показателям ресурсной и энергетической эффективности согласно информационно-техническому справочнику по наилучшим доступным технологиям «Добыча нефти» (ИТС 28–2017), и сокращение удельных выбросов СО2 на единицу добытой нефти более чем на 20 процентов.
Если та же нефтяная компания планирует развивать новые направления деятельности, которые существенно улучшают углеродный профиль компании, тогда лучше выпустить облигации климатического перехода. В основе таких облигаций не таксономия, утвержденная правительством, а климатическая стратегия компании, утвержденная, как правило, Советом директоров. Как и в случае с адаптационными облигациями, эмитент обязан ежегодно отчитываться о прогрессе в выполнении своих обязательств, которые будут зафиксированы не только в климатической стратегии, но и в решении о выпуске облигаций. В данном варианте у компании куда больше маневра, чем с выпуском целевых облигаций: климатический переход — это процесс, а не конкретный проект, и в грамотно подготовленной климатической стратегии могут быть предусмотрены различные сценарии, этапы и широкий набор направлений для инвестирования.
Обещаний много, а что на деле?
Ключевой вопрос для инвесторов — это не только доходность, то есть в данном случае ставка купона, которая определяется эмитентом облигаций перед их размещением в зависимости от рыночной ситуации, но и надежность. В дополнение к этому покупатели облигаций устойчивого развития вправе рассчитывать, что привлеченные под зеленые и климатические обещания средства, компания потратит разумно, в соответствии с обещаниями — с пользой для дела и для общего блага. Так есть ли арбитр, или адвокат у инвестора, который все стратегии и параметры прочитает, потом сопоставит, потом пересчитает (несколько раз) и выдаст документ о соответствии?
Функции адвоката инвестора в случае с облигациями устойчивого развития (теперь их шесть видов) выполняет верификатор финансового инструмента, который готовит и публикует независимое заключение о соответствии выпуска принципам и стандартам устойчивого развития, принятым как на международном, так и на национальном уровнях. Чаще всего, это рейтинговое агентство, но могут быть юридические лица и иного профиля в сфере аудита, оценочной деятельности или консалтинга. Главный отличительный признак верификатора — включение в национальный перечень верификаторов, который составляет ВЭБ.РФ. Предварительно он осуществляет проверку, могут ли претенденты осуществлять верификацию финансовых инструментов устойчивого развития в соответствии с требованиями, утвержденными Правительством РФ.
Кстати, в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг, верификатором облигаций российских эмитентов, могут быть иностранные компании — но при этом они также должны быть включены в перечень — либо Международной ассоциации рынков капитала (ІСМА), либо Международной некоммерческой организации «Инициатива климатических облигаций» (СВІ).
Наряду с проверкой соответствия финансового инструмента компания должна получить независимое заключение по результатам аудита ежегодного отчета.
В обновленных Стандартах эмиссии ценных бумаг Банк России заложил и другие механизмы защиты прав инвесторов адаптационных облигаций и облигаций климатического перехода, что в целом ведет к повышению их надежности. Однако эти меры, к сожалению, не влекут за собой денежных санкций, если компания не добилась запланированных результатов по снижению негативного воздействия на окружающую среду, климат и здоровье людей. А ведь это было бы справедливо...
Справедливый механизм определения ставки купона (то есть стоимости заимствования для компании) в зависимости от выполнения взятых публично обязательств заложен во втором (из трех новых) виде облигаций — привязанных к целям устойчивого развития. На зарубежных рынках такие облигации получили название Sustainability Linked Bonds (SLB). Об особенностях SLB по-русски будет рассказано во второй части этого материала.
Дисклеймер
Данная статья не является рекомендацией читателям покупать или продавать любые ценные бумаги, в связи с чем автор не несет ответственности за инвестиционные решения, которые могут быть приняты после прочтения данного текста.
Продолжение следует.
Фото на обложке: katjеn / Shutterstock
Читайте также
Комментарии